“大行业，小公司”，供需格局恶化致行业盈利水平下滑。包装业进入门槛较低，中小企业众多，行业竞争格局分散，整体处于供过于求的态势，盈利能力不断下滑，而2015年后原材料成本的上涨，更是增加包装企业的经营压力。在此背景下，13、14年规划新增的产能失去其经济性。

龙头转型包装综合服务提供商，优质客户进一步集中。龙头从过往简单地提供包材，转型成为客户提供包装设计、包装服务、VMI仏库管理等综合服务，提升附加价值，增强用户粘性，使得下游优质客户进一步向龙头集中，中小企业生存压力增加。

并购风渐起，行业有望迎来拐点。在成本、客户流失等多重压力下，中小企业对前景较为悲观，逐步寻求退出。行业龙头正以合理价格并购新增产能，行业横向并购风渐起，盈利有望迎来拐点。如中粮包装并购福建永富容器、昇兴股份收购太平洋制罐等。

图：包装行业产业链（产业链延伸不并购是必然趋势）

金属包装供需结构再平衡，基本面正在改善

下游食品饮料等需求仍然在稳步增长，啤酒罐化率提升则将带来新增需求；另一方面行业新增产能大幅减少，龙头间竞争关系也在改善，带来行业景气度回升。

另外值得关注的，二片罐行业整体集中度较高，这也为龙头企业进行产业整合提供了良好的机遇。

中粮包装：业绩迎来向上拐点

关注金属包装龙头中粮包装（0906.HK）。公司正在迎来向上拐点： 

（1）随着原材料价格持续上涨以及行业供需的改善，公司产品售价已有提升，未来仍有提升空间； 

（2）混合所有制改革力度超预期，形成大股东中粮集团（持股28%）、产业资本奥瑞金（持股15%）和员工（持股15%）三足鼎立的局面，上下一心共劣公司未来成长； 中粮包装大力度实现混合所有制改革，后续业绩提升值得期徃

（3）产业整合不断加速：公司近期公告入股清远加多宝，未来有望继续推进。

图：中粮包装大力度实现混合所有制改革，后续业绩提升值得期徃

纸包装：一方面市场分散，企业承压较大，行业整合势在必行，另一方面，产业下游客户需求旺盛，高端纸包装前景广阔

①行业整合：国内纸包小型企业较多，占比超过60%，相对于上游供应商和下游客户议价能力不足，同时，受成本端原材料上涨和行业产品运输半径有限，中小供应商获取客户订单能力差、承压较大。在行业景气下滑的情况下，淘汰过剩产能、行业整合是必然趋势

参考观研天下发布《2018-2023年中国塑料包装产业市场竞争现状调研及未来发展趋势预测报告》

②中高端需求旺盛：纸包装下游市场消费类电子、化妆品和研究等需求旺盛，市场空间大。以消费类电子行业为例，据 IDC 预测，2017 年全球智能手机的产量将达到 15.2 亿台，预计带动纸包装行业市场规模为152 亿元，行业需求的升级促使包装高端化发展。

裕同科技：综合服务能力突出的优质白马

关注纸包装龙头裕同科技（002831.SZ）。公司是持续快速成长的优质白马：

（1）包装综合服务能力强，“明星效应”突出。公司为富士康等消费电子巨头代工厂供应商，在此基础上，继续开发华为、联想、小米等行业翘楚，并进一步向烟酒、化妆品领域延伸；

（2）未来业绩持续快速增长确定性强。随着IPO项目稳步推进，公司原有产能瓶颈将得到有效缓解，同时公司在巩固原核心客户基础上，持续开拓优质新客户，形成新的利润增长点。 

图：裕同积累大量优质客户资源，打造护城河

烟标印刷行业正逐步复苏：

1）前期烟草行业去库存、阶段性调结构逐步结束，工商企业烟草库存数近期也有明显下降，共同促进烟标印刷需求的回升；

2）烟草行业税收依然是当前国家财政收入的重要来源。当前政策对烟草总销售量有所控制，为保证税收稳步增长，预计中高档烟占比将提升，这也将带动烟草包装的升级，利好龙头公司。

重点关注烟标印刷龙头劲嘉股份（002191.SZ）和东风股份（601515.SH）。 

图：卷烟库存今年以来持续回落

● 来源：中国报告网  资料来源：观研天下整理