从奥里藏特一号纸浆厂120米高的漂白塔顶往北看去，目力所及全是林场，高大修长的桉树跨越连绵起伏的南马托格罗索州。工厂所属的Fibria公司是“短纤维”纤维素纸浆的全球最大生产商，这类纸浆用于制造新闻纸、纸尿布及钞票等。公司坐拥56.8万公顷的林场，原材料近在咫尺，理想的气候与土壤条件，加上高科技苗圃、无人机测绘等技术上的投资，不难明白巴西如何征服了全球短纤维纸浆市场40%的份额。

当然，纸浆生产商的蓬勃发展也得益于几年前重创了巴西经济的巴西石油公司（Petrobras）贿赂丑闻，事件几乎导致政府倒台。经济衰退和政局动荡，致使2011年来巴西雷亚尔兑美元汇率下降了五分之三。这对于产出几乎全部用于出口的纸浆制造商来说是好事——生产成本大跌，标准普尔估计2015年按美元计算，每吨纸浆的生产成本下降了50美元；而纸浆厂的维护成本则每吨节省了40美元。而据瑞银计算，雷亚尔兑美元每下跌10分，生产商每吨盈利就上升15美元。

大宗商品价格下滑，雷亚尔下跌，但纸浆价格保持平稳

如图所示，雷亚尔下跌之际，全球纸浆价格却走势平稳，巴西生产的其他大宗商品则部分出现了价格下滑。随着中国经济从投资驱动向消费主导转型，桥梁建设可能减少，巴西铁矿石的出口因而受损。但中国人购买卫生纸的数量却在上升；巴西纸浆厂商的产出有超过 40%最终被制成了中国市场上的卫生纸品。据咨询公司RISI估计，2013年至2023年，卫生纸年销量将增加740万吨，增幅的近一半来自中国。

廉价的货币加上良好的需求将巴西纸制品生产商的利润推高至令人垂涎的水平。这样的好景是否能持续？产能过剩的阴影已经在盘旋。据瑞银估计，单单今年，纸浆业的全球产能就将增加270万吨；需求增幅则仅为150万吨。这最终必然会打压价格。而且由于最近市场估计巴西政府将更迭，为国内政治及经济困境划上句号，雷亚尔已开始回升。不过令制造商乐观的因素还有一点，发展中国家、尤其是中国的消费品市场才刚起步，卫生纸需求还会继续攀升。